2000년 이후의 기업 이질화 패턴

Chun, Kim, Morck(2010)은 미국 주식 수익률의 이질화 현상이 년을 2000
기점으로 흥미있는 변화를 보이고 있음에 주목한다 그림 에 의하면 . < 11>
2000년도까지 심화되어 오던 주가수익률 이질화 현상은 년을 기점으로 2000
크게 감소한다 그림 는 그림 을 그리는데 사용된 체계적 위험 . < 12> < 11>
부분과 기업 고유 부분의 변동성을 나누어서 보여 준다 이 그림을 보면 .
1971 30 년부터 약 년 간 상승세를 보이던 주식 수익률의 변동성이 년 2000
이후 불과 년 사이에 년 수준으로 급격히 하락함을 보여준다 실물부 6 1971 .
문에서도 기업의 이질성 약화 현상은 그대로 관측된다. Chun, Kim,
Lee(2010)는 미국 개별 기업의 생산성 증가율이 어떤 변화를 보이는지를
관측했다 그들은 매년 개별 기업의 총요소생산성 증가율 즉 생산량변화 . ,
중에서 노동이나 자본에 의해 설명되지 않는 부분을 계산한 후 그 분포적
특성을 분석했다 그림 은 매년 각 기업의 총요소생산성 증가율을 삼 . < 13>
분위로 나눈 후 각 분위별 평균값의 시계열을 보여주고 있다 그림 에 . < 13>
의하면 상위 의 평균적 생산성증가율과 하위 의 평균적 생산성 증 33% 33%

가율 격차가 년까지는 꾸준히 확대되어 오다가 년 이후 줄어들고 2000 2000
있음을 볼 수 있다.

 

 

그렇다면 주식부문뿐 아니라 실물부문에서도 관측된 기업의 이질화 현상
을 촉발시킨 요인은 무엇이고 기업의 이질화가 가지는 경제적 함의는 무엇
일까 기업 이질화 현상의 원인과 관련된 연구들은 주로 미국 기업의 데이 ?
터를 통해 이루어졌고 년까지의 표본 즉 기업의 이질화가 심화되는 기 2000 ,
간을 중심으로 진행되었다 이들 연구들은 주로 미국 내 기업들을 여러 산 .
업으로 나누고 어떠한 산업에서 기업의 이질화가 더욱 심하게 관측이 되는
지를 살펴본 것이 많다 경쟁의 심화가 기업의 이질화를 심화시켰다는 주장 .
은 에 의해 제기되었다 경쟁이 심할수록 어느 한 기업 Irvine, Pontiff(2009) .
이 가지고 있는 경쟁 상의 조그마한 이익이나 불리한 점에 의해 기업은 크
게 이익을 볼 수도 크게 손해를 볼 수도 있다 따라서 기업의 이질화를 촉 .
진시키는 경향이 클 수 있다 는 규제가 완화된 산업에 . Irvine, Pontiff(2009)
서 기업들의 이질화가 더 심화되었다는 증거를 제시했다 한편으로 기업의 .
구성비가 변하면 기업의 이질화 현상이 커질 수 있다 이미 시장에 오래 존 .
재했던 기업에 비해 새로이 상장되는 기업의 수익률이 더 크게 변할 수 있

 

다 또 이러한 신생기업일수록 크게 성장할 가능성도 있지만 반대로 자금 .
조달의 어려움 수익의 불확실성으로 인해 크게 손해를 볼 수도 있다 , .
Fama, French(2004) 20 1990 는 세기 후반 특히 년대 기업 이질화 심화의 뒷
면에는 년대 후반 크게 증가한 신규기업의 대규모 상장 등이 영향을 1990
끼쳤다고 주장한다.
Chun, Kim, Morck, Yeung(2008) , 은 이러한 경쟁 신규기업의 상장 등이
서로 독립된 요인으로 기업의 이질화를 심화시킨 것이 아니라 서로 연결되
어 있다는 가설을 제시한다. Chun, Kim, Morck, Yeung(2008)은
GPT(General Purpose Technology)의 파급과 기업 이질성의 동학이 밀접
히 연관되어 있으며 슘페터가 강조했던 창조적 파괴의 과정을 통해 설명할
수 있다고 한다.
GPT 19 , 20 , 20 란 세기 후반의 증기엔진 세기 초반의 전기 세기 후반의 컴
퓨터 등과 같이 산업에 존재하는 전체 기업에 영향을 끼치면서 생산활 , IT
동 전반에 광범위한 영향을 주는 기술을 의미한다 이러한 가 도입되 . GPT
면 기업의 입장에서 의 도입은 선택의 문제가 아니라 생존을 위해 필 GPT
수적인 요소가 된다 이러한 는 경제에 많은 영향을 줄 수 있다 우선 . GPT .
새로운 기술의 도입에 보다 적합한 기업과 그렇지 못한 기업의 운명이
GPT가 파급하기 시작되는 단계에서 극명하게 갈리기 시작하며 기업의 이
질화가 촉진된다 기업별로 를 받아들이는 효과가 달라지는 이유는 기 . GPT
업에 분포되어 있는 관련된 보완자산 이 다를 수 있 (complementary assets)
기 때문이다 즉 어떤 기업은 등을 보다 효과적으로 이용할 수 있는 전 . IT
문인력이 있는 반면 다른 기업들은 그러한 자산을 보유하지 못 하고 있을
수 있다 또 기존의 생산시설이 갖추어져 있는 기업에 비해 신생기업들이 .
기업조직을 에 보다 적합한 경향으로 만들 수 있다 이런 경우라면 기존 IT .
기업에 비해 신생기업이 를 보다 빨리 또 효율적으로 운용할 수 있는 IT ,
가능성이 생긴다 새로운 기술의 등장은 새로운 기술이 없었더라면 불가능 .
했을 신생 소형 기업들이 기존의 기업들과 경쟁할 수 있는 환경을 제공하 ,

 

기도 한다 또 는 기업의 상장을 촉진시키기도 한다 . GPT (Jovanovic,
Roussau, 2001). 1990년대 후반에 폭발적 증가를 보였던 는 이러한 가 IPO
설에 부합한다 관련 연구에 함축되어 있는 이러한 일련의 설명들은 . GPT
바로 슘페터가 제시했던 자본주의 발전의 동력인 창조적 파괴의 과정과 일
치한다는 것이 의 주장이다 이들은 기업 Chun, Kim, Morck, Yeung(2008) .
의 이질성을 심화시킬 수 있는 것으로 알려진 다른 요인들을 조정(control)
해 둔 상태에서 자본을 많이 축적한 산업군에서 기업의 이질화 현상이 IT
더욱 강했다는 것을 보였다 이들은 또 자본의 집중도가 높은 산업군에 . IT
서 기업의 순위 변화가 훨씬 많다는 사실도 입증했다 만일 가 창조적 . IT
파괴의 과정을 일으킨다면 기업의 이질화 심화를 통해 경제 내 기업의 서
열도 파괴가 될 것이기 때문이다.

 

이러한 결과는 기업의 이질화가 창조적 파괴의 과정과 밀접한 관계에 있
다는 것을 의미한다. Chun, Kim, Morck, Yeung(2008)은 기업의 이질화가
높은 산업군에서 기업의 실적 순위 변화도 더욱 강하게 나타나는 것을 발
견했다 은 미국 내에서 관측된 이질화와 기업 . Fogel, Morck, Yeung(2008)
순위 변화의 관계를 국가 간 연구로 확장해 보았다 이들의 연구에 의하면 .
기업부문의 순위 변화가 활발한 나라의 경우 그렇지 않은 나라에 비해 경
제성장률이 높은 것으로 나타나 창조적 파괴가 경제성장에 미치는 영향을
보여주었다.
창조적 파괴의 과정은 년 이후의 이질성 감소 경향도 설명할 수 있 2000
다. Pastor, Veronesi(2009), Chun, Kim, Morck(2010) IT GPT 은 와 같은 가
보급되는 단계에서는 이질성이 증대하지만 가 경제에 완전히 파급되고 IT
선발자의 이익이 사라지게 되면 이질화가 줄어들 수 있음을 지적한다.
Pastor, Veronesi(2009) 2002 IT 는 미국 경제에서 대략 년 정도에 의 파급이
완료되었다고 보는데 이는 년 이후 기업 이질화가 감소하는 그림의 결 2000
과와 부합한다.
지금까지 기업 이질화에 대한 기존 연구들과 주요 결과들을 개관하였다.

 

이제 기업 이질성이 연구개발 투자 및 경제성장에 미치는 영향을 이론적으
로 살펴본 후 미국 데이터를 이용한 실증분석 결과를 알아보자 , .