실증 분석: 한국의 사례

실증 분석: 한국의 사례1. 데이터 

 

본 연구에 사용된 한국 국채 이자율 데이터(표본 기간: 2001.1월∼2018.12월)
는 한국자산평가로부터 입수하였다. 우리나라에서는 장기 무이표채가 발행되고 
있지 않지만, 한국자산평가에서는 Fama and Bliss(1987) 방법론을 이용하여 시장
에서 거래되는 이표채 가격 데이터에 붓스트랩(bootstrap) 방식을 적용하여 추정
한 연속복리의 수익률 곡선을 산출하고 있다. 본 연구에서 무이표채 이자율 중 
3, 12, 36, 120개월의 4개 만기를 사용하였다. 예측대상이 되는 거시경제 변수로
서 산업생산지수, 소비자물가지수의 월별 데이터(한국은행 입수)를 사용하였다.
<그림 1>은 1년, 3년, 5년, 10년 만기 이자율 각각에서 1개월 이자율을 차감한 

이자율 스프레드의 추이(굵은 선)를 보여주고 있다. 한국자산평가의 데이터에는 
1개월 만기 이자율이 없으므로, 뒤에 설명할 윤재호(2020)의 비생성 거시경제 기
간구조 모형으로부터 추정한 모형 기준 1개월 이자율을 사용하였다. 통상적인 이
자율 기간구조의 경우와 마찬가지로 이자율 스프레드가 대부분 기간에 양(+)의 

값을 가지는 것으로 나타나 수익률곡선이 평균적으로 우상향한다는 경험적인 사
실을 반영하고 있다. 또한 이자율 스프레드의 높은 변동성 및 지속성도 관찰된다. 
<그림 1>에서 나타나듯이 이자율 스프레드 간에는 유사한 추세가 나타난다. 

이들 스프레드의 만기 간 상관계수를 시산한 결과, 1년 만기와 여타 만기의 스프
레드 간에는 0.9 내외의 상관계수가, 1년 만기를 제외한 중장기 만기 간 상관계
수는 0.99 정도로 매우 높은 상관계수가 산출되었다. 특히 2008년 말 글로벌 금
융위기에 대응하기 위한 한국은행의 정책금리 인하로 인한 단기이자율의 급격한 
하락으로 인해 이자율 스프레드의 큰 상승이 모든 만기에 걸쳐 공통으로 나타나
고 있다.   3년 이상 중장기 만기의 기대 스프레드  및 기간 프리미엄 각각은 

만기 간 매우 유사한 추이를 보여주고 있다. 또한 기간 
프리미엄은 중장기 만기에서 표본의 중반 이후 하락하는 추세가 공통으로 나타나
고 있는데, 이는 인플레이션의 전반적인 하향 안정세에 따른 것으로 보인다.