산업 특성 지수와 국가 특성 지수

중화학공업 육성정책이 한국의 발전 단계에 비해 지나치게 높은 수준 의 산업을 타깃으로 하고 있었는가의 문제를 분석하기 위해서는 산업의 특성과 국가의 발전 수준을 객관적으로 측정할 수 있는 지표가 필요하다. 우선 본 논문이 초점을 맞추고 있는 금융 관련 지표부터 논의하면 금융 발전과 산업성장 간의 관계를 분석하기 위해서는 어떤 산업이 높은 수준 으로 발달한 금융을 필요로 하는지, 어떤 국가를 금융이 더 발전한 국가 로 간주할 수 있는지의 문제가 먼저 해결되어야 한다. 이를 위해 우리는 금융발전과 산업발전에 대한 연구에 지대한 영향을 미친 Rajan  and Zingales(1998)의 방법을 원용한다. 이들은 투자지출 현금흐름과 영업이 익 현금흐름의 시간구조가 크게 달라 투자를 위해 외부금융에 크게 의존 해야 해야 하는 산업을 금융의존도가 높은 산업으로 파악한다. 이러한 산업은 초기 투자비용(startup costs)이 미래에 발생할 이윤에 비해 크거나, 투자의 회임기간이 길거나, 투자가 한 덩어리(lump)로 짧은 기간에 집중 되어야 하는 산업을 포함한다. 기업의 외부금융의존도(external  finance dependence)는 기업의 현금흐름표상에서 투자지출 중 영업이익을 초과하 는 부분이 차지하는 비중으로 계산한다. 산업의 외부금융의존도는 그 산 업에 속한 기업들의 외부금융의존도의 중앙값(median)으로 계산한다. 이 하에서는 이 값을 EXTFIN이라 부르기로 한다.

 

산업 전체의 TANG 지수도 산업을 구성하고 있는 기업들의 중앙값으 로 계산된다. 이 비율이 포착하고자 하는 것은 기업의 담보 제공 능력이 다. 생산규모에 비해 유형고정자산 비중이 낮은 기업은 담보 제공을 통 한 차입에 어려움을 겪는다. 따라서 금융산업의 수준이 높지 않은 경제 에서는 TANG이 낮은 산업에서 투자가 신용제약에 노출될 가능성이 높 다. EXTFIN은 외부금융의 필요성을 측정하는 지수인 반면, TANG은 외 부금융의 용이성을 측정하는 지수라고 할 수 있다.

본 연구가 산업의 금융적 특성에 주목하고 있지만 국가의 발전 단계와 산업구조의 관계에 있어서 간과할 수 없는 것은 산업이 요구하는 기술의 수준이다. 어떤 산업이 더 높은 수준의 기술을 요구하는지는 계측하기 어렵지만 쓸 수 있는 지수 중 하나는 R&D 집약도다. R&D 집약도는 기 술로 인한 진입장벽의 지수가 될 수 있을 뿐만 아니라 외부금융의 어려움 을 측정하는 금융적 지표가 될 수 있다. R&D 투자는 물적 투자와는 달리 담보 능력이 약한 무형자산을 창출하기 때문이다.  Ilyina  and  Samaniego (2011)는 투자의 R&D 집약도를 총투자에서 R&D 투자가 차지하는 비중 으로 계산하고, 금융발전과 R&D 집약도가 높은 산업의 성장 간에는 밀 접한 관계가 있음을 보이고 있다.