실물부문 기업성과 지표의 이질성

Morck, Yeung, Yu(2000)의 주장은 주가수익률의 변동성과 경제성장을
연결했다는 점에서 매우 흥미롭다 그러나 낮은 . 
값이 정보의 효율성 때
문이라는 이들의 주장에 대해 Chun, Kim, Morck, Yeung(2008) Chun, 과
Kim, Morck(2010) . Chun, Kim, Morck, 은 새로운 해설을 시도한다
Yeung(2008)은 미국의 기업 수준 데이터를 이용해 미국경제 내에서 기업
의 이질성이 어떻게 변화되어 왔는가를 살펴보았다 이들은 주식의 수익률 .
뿐만 아니라 실물부분을 나타내는 매출 증가율 도 살펴 (sales growth rate)
보았다. Chun, Kim, Morck, Yeung(2008)에 의하면 주식뿐만 아니라 매출
증가율 측면에서도 기업의 이질성이 심화되는 경향을 보였다 이들에 의하 .
면 미국의 경우 년대부터 년에 이르기까지 실물부분에서 기업 생 1970 2000
산의 이질화 현상이 꾸준히 진행되어 왔다 이러한 결과를 보면 미국의 주 .
식 수익률의 이질화는 단지 미국의 금융시장이 사적 정보를 보다 더 잘 생
산해서 나타난 현상이라기보다는 실물부문에서 일어난 변화를 반영하는 것
이라는 점을 알 수 있다 즉 주식시장의 동조화 현상이 단순히 정보의 효율 .
성과만 관련된 것이 아리라 경제의 펀더멘탈에 영향을 주는 다른 요인에
의해서도 결정되었다는 것이다.
한편 주식의 수익률뿐만이 아니라 펀더멘탈에서도 기업의 이질화 현상이
관측되었다는 사실은 년대 중반 이후 미국 성장률의 변동성과도 1980 GDP
흥미있게 연결되어 있다 미국 의 변동성은 년대 중반 이래 상당 . GDP 1980
기간 지속적으로 낮은 수치를 보여왔다 이러한 의 패턴은 대완 . GDP “
화 로 학계에 알려지면서 그 이유에 대한 많은 연구들 ”(Great Moderation)
이 있어 왔다 그런데 바로 이 기간 동안 기업 레벨에서의 생산물 변동성은 .
2000 . < 8> Comin, Mulani(2006) 년까지 지속적으로 증가되어 왔다 그림 은 가
개별 기업과 집계변수에 대해서 각각 매출증가율의 변동성을 계산하여 작
성한 것이다 개별기업의 변동성은 꾸준히 증가하는 것에 비해 집계변수의

 

개별기업의 수익률 변동성은 증가하면서도 와 같은 집계변수의 변동 GDP
성이 감소하는 것이 어떻게 양립할 수 있을까 이는 다음과 같은 간단한 ?
수식을 통해 알아볼 수 있다 경제가 두 개의 기업으로 구성되어 있다고 해 .
보자 이 경우 집계변수의 변동성 즉 분산을 다음과 같이 나타내 볼 수 있 . ,
다.

 

공분산이 작은 것이 기업의 . 이질성의 증가를 의미하므로 

개별변수와 집계변수의 차이가 바로 기업의
이질화 현상과 연결이 되는 것이다 아래의 그림 와 그림 은 미 . < 9> < 10>
국의 임의의 두 기업의 주가수익률 간 그리고 매출 증가율 간의 상관계수 ,
의 평균값을 나타낸 것이다 상관계수가 낮을수록 기업의 이질화 경향이 높 .
다 그림 와 그림 에 의하면 평균적인 상관계수는 거의 모든 기 . < 9> < 10>
업군에서 년까지 감소되는 패턴을 보였다 즉 대형주간 대형주와 소 2000 . ,
형주간 소형주간 모든 그룹에서 세기 후반 미국 기업의 이질화 경향이 , 20
증대되었다.